来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风2024年房价会继续下跌吗险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　2024年房价会继续下跌吗ong>关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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