4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。<学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分/strong>其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》