金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调(di美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ào)整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

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图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信(xì美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377n)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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