2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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