金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计教师一年的工作日有多少天，一年有多少周司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qín教师一年的工作日有多少天，一年有多少周g)况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未教师一年的工作日有多少天，一年有多少周(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部分高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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