近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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