近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人的(de)股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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