金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(c俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大háng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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