来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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