上市(shì)公(gōng)司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股(gǔ)票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜特(tè)转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的(de)说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退(tuì)市而退(tuì)市(shì)的情况，也未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多(duō)数上市公司是(shì)因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并(bìng)非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可(kě)转债及(jí)其(qí)他衍(yǎn)生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退(tuì)市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可(kě)转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上，规(guī)避(bì)风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的标的(de)，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和(hé)结(jié)构，学(xué)会(huì)在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上管也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空白(bái)和盲(máng)点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的简单套(tào)路行不(bù)通了(le)，一些规(guī)则(zé)制(zhì)度上(shàng)的(de)短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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