近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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