来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）1km等于多少米 1km是不是1公里至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“1km等于多少米 1km是不是1公里软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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