捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩容和规模增加，基金(jīn)公司对ETF的流动(dòng)性(xìng)质量越来越重视。

为防止(zhǐ)“酒香也怕巷子深(shēn)”，基金公(gōng)司通过筛选高质量的流动性服务商来提升ETF的流动性。券(quàn)商(shāng)中国记者注(zhù)意到，为(wèi)顺应流动(dòng)性服务新规调整，近日以来10多(duō)家基金公(gōng)司密集(jí)发布公告，终止相关(guān)券商机(jī)构为旗下ETF提供流动性服务。从(cóng)流动性(xìng)新(xīn)规规定来看，这涉及协(xié)议到期或服务(wù)商无法正常提供(gōng)服务等多个情况。

一般而言，观察ETF的流(liú)动性主要有三个维度，分别是成交情况、持有人结构、折溢价(jià)。从经验(yàn)数据来看，日均成交额是否达到3000万元，是判断ETF流动性(xìng)质(zhì)量的一个关键门槛。就目前情况而(ér)言(yán)，个别ETF的单(dān)日交(jiāo)易额高达10亿元，但逾七成ETF的日(rì)成交额(é)不足3000万元，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽(kuān)基产品(pǐn)。流动性是ETF的生命线，但流(liú)动性服务商，并不能(néng)从根本上提升ETF的“生命”。

终止流动(dòng)性服务

截至4月28日，4月以(yǐ)来各家基金公司发布的关于(yú)ETF流动性服务(wù)商的公(gōng)告达到了116条，是今年4月份基金公(gōng)司披露较多的一(yī)类公告。券商中国记(jì)者发现，和以往的增聘流(liú)动性服务商(shāng)不同，4月份的大部分(fēn)公告是出于终止流动(dòng)性服务商目的(de)，涉及10多家(jiā)基金公司旗下多(duō)只ETF。

比如天弘基金(jīn)在4月27日一口气发布7条公告(gào)，4月(yuè)29日起(qǐ)天弘基金终止华泰(tài)证券为天(tiān)弘中证500ETF等7只ETF提供流(liú)动性(xìng)服务。根据易方达基金4月26日公告(gào)，4月26日起易方达基金终止广发证券(quàn)为易方达(dá)中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要部(bù)分。从上述(shù)公(gōng)告来看，截至目前基金公司对流动性服务商的调整也已常态(tài)化。

针对本(běn)次相关基金公司终止部分券商为旗下ETF产(chǎn)品提供流动性(xìng)服务，华南某券商人(rén)士对券商中国(guó)记者称，这是各家基金公司为(wèi)适(shì)应新的(de)流动性服务新规做出的调整。这个新规，就是各家基金公司在公告里提到的《深圳证券交易所证券投(tóu)资基金业务指引第2号(hào)——流动性服务(wù)》。“基金公司根据新规规定，对提供流(liú)动性服务的券商机构进行审核，不符合规定(dìng)的或(huò)服(fú)务到期的，则(zé)会(huì)及(jí)时作出(chū)调整。”

《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》于去年12月发布，该规定(dìng)第七条规定了六种基(jī)金管理(lǐ)人向深交所(suǒ)申请终止流动性服务商为相关(guān)基金提供流动性服务的相关情况。包括“与基金管理人协议到(dào)期、变更或者提前解除”“流动性服务商因故(gù)无法为单只或(huò)者(zhě)多只(zhǐ)基金(jīn)正常提供流(liú)动性服务，且与基金管理人协商一致”“年度(dù)评价周期内，为特定(dìng)基金(jīn)提供流动性(xìng)服(fú)务定期评价结果为D的次数占本所全年定期评(píng)价（不含年度评价）次数(短线防风险 25只个股短期均线现死叉shù)的1/3或者以上”“出现违法(fǎ)违规、谋取不(bù)正(zhèng)当利益或者其他可能(néng)损害投资者合法权益的行为”。

流(liú)动性(xìng)服务商由来

对ETF而言，流动性是(shì)产品吸引力的重要因(yīn)素，以(yǐ)至于金融(róng)界长期以来流(liú)传着一句(jù)话：流动性(xìng)是ETF的生命线。比如(rú)，在流动性较好(hǎo)情(qíng)况下(xià)，场内挂单(dān)丰富、买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏、买家不多，即便是(shì)10万份的(de)交易单，也可能(néng)会等上较长时间，或(huò)者通过调低报价换取成交。

流动性服务商(shāng)的作用，就(jiù)是为了提升交易流动性。在中国，投资者可通过券商交易(yì)平台在交易所直接(jiē)买卖ETF。做(zuò)市商(shāng)会(huì)适(shì)时(shí)提供ETF报价，让投资(zī)者能有效地以更低的成本进行交易。做市商会同(tóng)时给(gěi)出ETF的买价和卖价。一般来(lái)说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越(yuè)容易在目(mù)标价位附(fù)近(jìn)进行买(mǎi)卖。

截至(zhì)2023年(nián)12月末，在深市(shì)基金（含ETF）做市服务方面，中信(xìn)证券、广发证券、华泰(tài)证券(quàn)、方正证券等券商的做市服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招商证券(quàn)、海通证券的(de)做市服务基金数，则超过了150只。

截至目前(qián)，沪深两大(dà)交(jiāo)易所均已发布了2023年度上(shàng)市(shì)基(jī)金做市商综合考评结果，结果包括(kuò)AA、A、B、C等级别。具体看(kàn)，沪市共有(yǒu)19家主做市(shì)商参与评价，深交(jiāo)所则公布了25家B级以上的(de)深市基金流动(dòng)性服务商(shāng)。综合两大交易所的评价结果来看，广(guǎng)发证券、中金公司(sī)、方正证券、华泰证券、招商证券(quàn)、中信建投(tóu)以(yǐ)及中信证(zhèng)券等7家券商同时获评沪深两市AA级做市商。获评(píng)B级的券商则有(yǒu)国盛证(zhèng)券、中泰证券、粤开证券。国金证(zhèng)券，是唯(wéi)一一(yī)家被评为C级的券商。

上交(jiāo)所(suǒ)此(cǐ)前表示，可根据(jù)月度特定基金主做市服务评价结果，对主做市商(shāng)提供的主(zhǔ)做市服务予(yǔ)以适当费用减免和(hé)激励。但如(rú)果主做市商存(cún)在“年(nián)度综合考评为(wèi)C且排名处于末位(wèi)10%”的情形，会进行年度(dù)末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的(de)，6个月内不得重新(xīn)申请成为主做市商。

三(sān)大维度考量ETF流(liú)动性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即(jí)便(biàn)是跟踪同一指数的(de)不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长此以往逐(zhú)渐形成了显著的分化(huà)情况。

一(yī)般而言，观察ETF的流(liú)动性主要有(yǒu)三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一(yī)般而(ér)言，日(rì)均成交额(é)越高，换手率越高，参与买卖交易的投资者就越活跃，流动性越好。但要(yào)注意，宽基指数的体量大，对应(yīng)的ETF日常成交量远大于行业主题等窄(zhǎi)基ETF，因此对比成(chéng)交(jiāo)情况(kuàng)要基于同一类产品的前提。

二是持(chí)有人(rén)结构。一般而言，个人(rén)投资(zī)者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比(bǐ)越高，ETF的规模(mó)往(wǎng)往会越大。综合而言，在投资者数(shù)量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公(gōng)司大手笔增持的沪深(shēn)300ETF，均(jūn)是大规模的(de)“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规模(mó)和流动性影响的(de)典型例证。

三是折溢价。这(zhè)是观察(chá)流(liú)动性的一个“反向指标”。ETF的交易(yì)往往受供求关系影响，使得二级市场价格与基金净值(zhí)出现偏离，由此形成的折溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价意(yì)味着套利(lì)空间，会引来增量资金直到(dào)套利空间被抹平。因此(cǐ)，折溢价幅(fú)度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商(shāng)、套利交(jiāo)易者等(děng)各方主体也会较(jiào)为(wèi)成熟充分。

根据相(xiāng)关机构统计研究，从(cóng)经验数据来看，日均成交额是否(fǒu)达到3000万(wàn)元，是(shì)判断ETF流动性质量(liàng)的一个关键门槛。从这(zhè)个指标出发，可以观察到当前市场上ETF的流动性情况。以4月24日（周三）为一个观察样本(běn)，根据同花顺iFinD统计，24日(rì)当天一共有(yǒu)804只股票(piào)型ETF进(jìn)行了(le)交易，其中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华(huá)夏上证50ETF、华夏科(kē)创(chuàng)50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此(cǐ)同时，有599只ETF的成交(jiāo)额(é)不足3000万元，占比超(chāo)过(guò)70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创(chuàng)业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市(shì)场(chǎng)人士指(zhǐ)出，流动性是ETF发展的重(zhòng)要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略和(hé)跟踪指(zhǐ)数的发展质量(liàng)。流动性是ETF的生命线，但(dàn)流动性服务商不能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基(jī)金公司应进一步深挖市场需(xū)求，推出更多具有现实生命力的产(chǎn)品。

责编(biān)：战术恒

校对：姚远‍‍