基金佣金改革的方向是什么？

基金作为一家资产管理机构，应该向客户收取管理(lǐ)费（通常也称佣金）。至于管理费怎(zěn)样收、按什么(me)标准收，虽(suī)然(rán)只是形式，但对基金的运行乃至基(jī)金投资人的(de)价值取向，都(dōu)生活的笑话x;'>生活的笑话会产生重要的影响。正因为如此，现在正在开展(zhǎn)的基金佣金(jīn)制度改革(gé)，受到了市场各界(jiè)的高度关注。

我国基金业在刚起步时，基本上都(dōu)采取固定费率制，即根据(jù)各类(lèi)基(jī)金的性质，制定差(chà)异化的佣(yōng)金率。通常(cháng)股票型基金的生活的笑话佣金率会高一些，债券类和ETF类(lèi)基金的佣金(jīn)率则相(xiāng)对较低，而货(huò)币市场基金的佣金率一般最低。

这样的设(shè)置有(yǒu)其合理性。因为基金刚开始运作时，资产管理规模一(yī)般不大，自身实力也有限(xiàn)，需要有一笔相(xiāng)对固定的(de)收入来源，以保证公司的正常运行及有序发(fā)展。另外，在基金产品中长期绩效还没有充分(fēn)体现出来的情况下，差异化的固定佣金率，不管是对基金内部管理还是稳定基(jī)金投资者预期，都是较为有(yǒu)利的。

但随着(zhe)基金业快速发(fā)展，其绩效的波动越来越明显(xiǎn)。虽然不少基金在中长期还是跑赢了大盘，但总体上绝大多数股票型基(jī)金没有表现出穿越牛熊的能力。尤其是近两三年，股市较为低迷(mí)，基金(jīn)的绩效普遍不(bù)理想。

因为实行固定佣金率，基金持有人在遭受净值大幅(fú)亏损的情况下还要支(zhī)付不菲的佣金(jīn)，显然是(shì)不太愿意接受的事情。基金公司旱涝保收，没有给投资者创造收(shōu)益仍源源不断地收(shōu)取佣金(jīn)，基金固定佣金率这一模式开(kāi)始受到质疑。

迫于压力，自去年下半年开始一些基金公(gōng)司宣布下(xià)调(diào)佣(yōng)金比例，时(shí)下正在(zài)进行的基金佣金第二轮改革，其主要内容也是(shì)针(zhēn)对佣金(jīn)率的。有人测算，如果(guǒ)此轮降佣得以完成，大约可以给基(jī)金持有人减少38%的佣金支出，基金持有人对此当然乐见其成。

但基金公司减少超过(guò)1/3的佣金收入后(hòu)，还能不能保证在项目研究、业务创新、风险控制等方面的投入(rù)强度呢？如果这方面受到影响，那对(duì)未(wèi)来的发展可能带来不利影响。

此外，虽然佣金率降了，但还是没有(yǒu)从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)基(jī)金公司旱涝保收(shōu)的格(gé)局。特别是在基金出现亏损的情况下，投(tóu)资者对此(cǐ)十分反感。要解决这个问(wèn)题，应(yīng)该(gāi)将固定佣金率改为浮动佣金(jīn)率(lǜ)。管理费(fèi)与收益挂钩，给基金持有人赚钱了才收佣金，并且赚钱越多收取的佣金率也(yě)越高(gāo)，这就可以避免(miǎn)基金公司只追求资产管理规模而忽视(shì)投资收益(yì)的局(jú)面，其利益真正与基金持有人捆绑在一起。

而(ér)且基金盈利越多，也(yě)越有条件加大自(zì)身(shēn)建设，增强投研实力。在基金(jīn)发展到一定阶段，有(yǒu)了初步的积累以(yǐ)后，在部分品(pǐn)种（譬如股票(piào)型基金）实行浮动佣金制度是具备(bèi)一定可能性的。事实上(shàng)十多年前(qián)就有基金公司提出过这种(zhǒng)收费模(mó)式，但(dàn)没有得到批准。原因是监(jiān)管部门认为这会导致基金经理在(zài)操作上的短期(qī)化倾(qīng)向，放大投(tóu)资风险(xiǎn)。

当时也有基金产品(pǐn)尝(cháng)试“固定佣金率+业绩(jì)提(tí)成(chéng)”的模式，但不久被叫(jiào)停。也许，当时的(de)条件还不具备，现在新“国九条”推出，防范基金(jīn)经理短期行为的方(fāng)法有很多，担心出现风险而拒绝(jué)把浮动佣金率作为基金佣金制度的一个选项(xiàng)，并没有足够的理由。

实行(xíng)浮动佣金率的最大好(hǎo)处在于，能够(gòu)建立严格的正向(xiàng)激励机制，让基金经理(lǐ)人走出(chū)人(rén)为设定(dìng)的工作(zuò)舒(shū)适圈(quān)，真正参与到市场竞争中去，通过自己的创造性劳动，给客户带来收益，也给企(qǐ)业带来盈利。大家共(gòng)担风险、同(tóng)享利益的机制，才是(shì)真正市场化的。

希望有(yǒu)关方(fāng)面认真研究这一(yī)佣金模(mó)式，将其(qí)作为佣金制度改(gǎi)革的重要方面，并且积极探索，为国内资产管理(lǐ)业务的高质量发展提供更好的基础性(xìng)支持。

（本文作者桂浩明）

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