【研报掘金】机构：铜行业供需
拐点或将来临 铜价有望创
新高

机构指出，随着矿(kuàng)端的短缺逐步传导(dǎo)至 金(jīn)属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增长，供需错配(pèi)下铜行业供需拐点或将来临，预计(jì)2024—2026年，供需平衡(héng)分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新高(gāo)。

核心逻(luó)辑

1.矿端供给拐(guǎi)点或提前至2024年中(zhōng)甚至更早。长期来看，品(pǐn)位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随(suí)着现有矿山(shān)的持续(xù)开采，铜矿开采边界品位持续(xù)下滑，成本上升。从资本开(kāi)支角(jiǎo)度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资(zī)本开支影响，此时(shí)资本开支处(chù)于历史相对低位，因此未来(lái)几年供给相对(duì)有限，且从长期来(lái)看，供给高(gāo)峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产(chǎn)强度远低于上一波供给（2013年资本开支高峰(fēng)）。

2.中期来看(kàn)，2024—2026年矿端(duān)供给增量有(yǒu)限。从矿企角度(dù)，全(quán)球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万(wàn)吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从(cóng)产矿国角(jiǎo)度，全球(qiú)Top8产矿国（约占全(quán)球60%）2024年预计(jì)产(chǎn)铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜(tóng)精矿增量为71万吨、28万(wàn)吨和(hé)38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或(huò)在2025年。

3.冶炼产能逐(zhú)步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能(néng)的持续扩(kuò)张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而(ér)产能开工(gōng)率(lǜ)降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低
，冶炼产能逐步过剩(shèng)。过剩(shèng)的冶炼产能和相对紧缩的(de)矿(kuàng)端供给，使得冶(yě)炼(liàn)厂与(yǔ)矿企在加工费的(de)博弈过程中处于劣势，2024年(nián)以来，冶炼加工费大幅(fú)下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是(shì)近10年以来(lái)最(zuì)大(dà)亏损。受此(cǐ)影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短缺逐步向金(jīn)属端(duān)传导。

4.2024年基(jī)建投资仍(réng)是国家(jiā)拉动经济的主要(yào)抓手，以电力为代表(biǎo)的能源基建(jiàn)将继(jì)续保(bǎo)持高增(zēng)速，铜在电 线电缆上的应用需(xū)求维持坚挺。除电(diàn)力应用外，家电同样是2023年铜价高位盘整的重要支撑。交通运输领域，2023年新能源汽(qì)车产销(xiāo)量达950万辆，增速超过35%，其中新能源汽车出口120多万(wàn)辆(liàng)，增长77.6%，出口量(liàng)稳居全球首位，带(dài)动新车出口数量跃(yuè)居世界第一，而一辆新能(néng)源汽车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求
增(zēng)长注(zhù)入新动(dòng)能。

利好
个股

光大证券指出，铜(tóng)行
业面临长周期资本开支增长(zhǎng)乏力和铜(tóng)矿品位下行，未来(lái)供给增量(liàng)有限；需(xū)求端新能源(yuán)需(xū)求提(tí)供增量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年(nián)铜价(jià)的整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公司股价表现。推荐排序分(fēn)别为洛阳钼业、紫金(jīn)矿业、西部矿业、金诚信
，建议关注铜陵有色、五矿资(zī)源。

华源证券(quàn)认为(wèi)，通过对(duì)现有铜企从储 量/市值、产 量/市值、低估值(zhí)、成长性以(yǐ)及(jí)业绩弹性多个维度
进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角度(dù)，建议关注：河(hé)钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有(yǒu)色、紫金矿业(yè)从成(chéng)长性&业绩弹性角度，建议关注(zhù)：洛阳(yáng)钼业、紫金矿业(yè)、西部矿业、金诚(chéng)信。

本文内容精选自以(yǐ)下研报：

光(guāng)大(dà)证券《铜行业系(xì)列报告之六：近期铜矿生产干扰事件频发，供给端持续趋紧》

华源(yuán)证券《铜行业深度报告：行业拐点或将来临，铜价有望创新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好(hǎo)，有望开启长周(zhōu)期上行趋势》

机(jī)构指出，随着矿端的(de)短(duǎn)缺逐步传导至金属端(duān)，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的(de)新动能需求(qiú)快速增长，供(gōng)需错配下铜行业 供需拐(guǎi)点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡分(fēn)别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜(tóng)价有望创(chuàng)新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中(zhōng)甚至更(gèng)早(zǎo)。长期来看，品位(wèi)下滑成本上升，资本开支抑(yì)制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿(kuàng)开采(cǎi)边界(jiè)品(pǐn)位持续下滑，成(chéng)本上升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开 支影响，此
时资本开支(zhī)处于历(lì)史相对低位，因此未来几年(nián)供给(gěi)相对有限，且从长期来看，供给高峰(fēng)或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产强(qiáng)度远低(dī)于上(shàng)一波供给（2013年(nián)资本开(kāi)支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿(kuàng)端供给增(zēng)量有限。从矿企角度，全球 Top15矿(kuàng)企（产量(liàng)占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增(zēng)2.8%，增量 44万吨。从(cóng)全球角度2024-2026年预计铜
精矿(kuàng)增(zēng)量(liàng)为71万吨、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年(nián)。

3.冶炼产能(néng)逐步过剩，矿(kuàng)端短缺逐步向金属(shǔ)端传导。随着全球冶炼(liàn)产能的(de)持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工(gōng)率(lǜ)降至(zhì)83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近(jìn)20年仅
次于2009年的第(dì)二新(xīn)低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼(liàn)产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶(yě)炼厂(chǎng)与矿企在加工费的博弈过程
中(zhōng)处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已(yǐ)跌至(zhì)-1487元/吨，是近10年(nián)以来最大亏损。受此(cǐ)影响，冶炼厂(chǎng)开始倡议减产，矿端短缺逐步向金(jīn)属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经(j阅读刷新着我的生活īng)济(jì)的主要抓手，以电力为代表的能(néng)源基建将继续保持高增速，铜在电线电(diàn)缆上的应用(yòng)需求维持坚挺(tǐng)。除电力应用外，家电同样是2023年铜价(jià)高位盘整的重要支撑。交通运(yùn)输领域，2023年新能源阅读刷新着我的生活汽车产销量达950万辆，增(zēng)速超过35%，其中新能源汽车出口120多万辆(liàng)，增长77.6%，出口量稳居全球首(shǒu)位，带(dài)动新车出口(kǒu)数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车(chē)产销两旺为(wèi)铜需求增长注入新动能。

利好个(gè)股

光大证券指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏(fá)力(lì)和(hé)铜矿品(pǐn)位下行，未来供给(gěi)增量有 限；需求端(duān)新能源需(xū)求提供增量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行(xíng)业上市(shì)公(gōng)司(sī)股价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金(jīn)诚信，建议关注铜陵有(yǒu)色(sè)、五矿资(zī)源。

华源证券认为，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值、成长性以及(jí)业(yè)绩弹性多个
维度(dù)进行梳理得出：从低估值(zhí)&资源量&产量角度，建议关(guān)注：河钢资源、江西铜(tóng)业、洛阳 钼业(yè)、铜陵(líng)有色、紫(zǐ)金矿业从成长性(xìng)&业绩弹性(xìng)角度，建议关注(zhù)：洛阳钼(mù)业(yè)、紫(zǐ)金矿业、西部矿业(yè)、金(jīn)诚信。

本文内容精选自以下研报：

光大证券《铜行业系(xì)列报告(gào)之六：近期(qī)铜矿(kuàng)生(shēng)产干扰事件频发(fā)，供给端持续趋紧(jǐn)》

华源证(zhèng)券(quàn)《铜行业(yè)深度报告：行(xíng)业(yè)拐点或将来(lái)临，铜价有(yǒu)望(wàng)创新高》

中邮证券《有(yǒu)色金属点评报告：2024年铜供(gōng)需格局向(xiàng)好，有望开启(qǐ)长周期上行趋势》

校对：陶谦(qiān)

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