公募降佣新规压缩券商分仓“蛋糕” 卖方研究探寻破局转型新路径

公募基金降佣新规靴子落(luò)地，卖方研究机遇与挑战并存。随着分仓佣金“蛋糕”规模不断缩水，卖方研(yán)究行业(yè)“马太效应”进一步加剧，券商分析师(shī)也将经历一场“大洗牌”。行业生态优化(huà)倒(dào)逼券商研(yán)究所进(jìn)一步提高研究水平(píng)，同时，券结基(jī)金有望成为券商(shāng)提高佣金收入的业务“新版(bǎn)图”。

困局：“蛋糕”缩小引(yǐn)发行(xíng)业变革

4月19日，中(zhōng)国证监会(huì)发布《公开募集证(zhèng)券投资基金证券交易费用管理(lǐ)规定》（下称(chēng)《规定》），自2024年7月1日起正式(shì)实施。《规定》强调，加强佣(yōng)金分配(pèi)行为监管，结合行业实际将交易佣金分配比例上限由30%调降至15%，切实防范利益输送。

以静态数据(jù)测算(suàn)，《规定(dìng)》发布实施后，公募基金(jīn)年(nián)度股票交(jiāo)易佣金总额降幅将达38%。

多(duō)年来，“以佣(yōng)金换研究”成(chéng)为基金公司与券(quàn)商研究所之间约定(dìng)俗成的“默契”。如今，佣金“蛋糕”规模不断压缩(suō)，卖方研究(jiū)行业随(suí)之“暗流涌动(dòng)”：

其一，行业“马太效(xiào)应”将进一步(bù)加剧。“越是(shì)头部券商(shāng)，机构佣金在收(shōu)入中的占(zhàn)比(bǐ)越(yuè)低。”有券商非银分析师(shī)说，相比(bǐ)之下，头部券商的分仓佣金收入占比不大，佣金下调对其整体(tǐ)影响相对较小，反观(guān)中小券商(shāng)在争夺佣(yōng)金市场份(fèn)额方面(miàn)的竞争可能会(huì)更加激烈。

其二，券商研(yán)究所将经历一场人(rén)员“大洗牌”。机构人士普遍认为，降佣已然成(chéng)为了行业人员变动的“背后推手”。券商研究所采取各种(zhǒng)措施降本增效，其(qí)中就包括降薪、大规模优化团队。某中小型券商研究所人(rén)士向记者透露(lù)，自去年以来，公司内部考核机制不断强(qiáng)化，研究所内(nèi)将研究团队(duì)薪酬与派(pài)点挂钩，实行(xíng)末尾淘汰制。

今年以来，海通证券、国泰君安、德邦(bāng)证券、华(huá)福证券等券商研究所所长纷纷发生变动，随之而来的(de)是团队成员(yuán)集体(tǐ)流动、“组团”跳槽。此外(wài)，还(hái)有读书生活作文一些券商研究所人员(yuán)被(bèi)迫(pò)进(jìn)行(xíng)了内部转岗。

破局：高水平(píng)研究服务成关键

行业变革(gé)风雨欲来，券(quàn)商如何未雨绸缪？

开(kāi)放式基金规模(mó)大，仅通过(guò)一家券商的交易席位可能会影响成交速度，因此(cǐ)基金公司往往会通过(guò)多(duō)个交(jiāo)易(yì)席位(wèi)同时交易，这(zhè)种现象称为(wèi)基金(jīn)“分仓”。然而，由于交易佣金池子有限，基金公司必须综合考量来决(jué)定给哪些券商分仓以及分仓比例。所(suǒ)谓“派点制”，就是指买方机构对券商(shāng)研究员提供的证券(quàn)投(tóu)资咨询服务的一(yī)种考核机制。

“给券商投研服务打分派点，是基金公司分仓的主要依据。”沪上(shàng)某券商人士向记者介绍，具体到派点过程，基金公(gōng)司会结合自身(shēn)实际，设定不同的指标，其中研(yán)究服务(wù)是重要组成部分。给(gěi)研究服务打(dǎ)分时(shí)，不同人给予不同权(quán)重，通常基(jī)金经理、研究总(zǒng)监(jiān)的权重占比较大(dà)，同(tóng)时投资、风控、买方研究部的员工(gōng)往往也会(huì)参与。“研究员的研究越有价值，所(suǒ)获得(dé)的点也就越高，相应券商所获得的分仓佣金也就(jiù)越高。”

从目前行业的分仓(cāng)佣金收入情况来看，“僧多粥(zhōu)少”的局面将愈(yù)演愈烈。数据显示，2023年，券商基金分仓佣金为(wèi)168.35亿元，同比下降10.81%，估算的(de)平均分仓佣(yōng)金费率(lǜ)为万分之7.8。

“接下来，不同券商的研究部门(mén)之间竞争(zhē读书生活作文ng)将会进(jìn)一步加剧，而竞争的手段将(jiāng)更注(zhù)重研究本身，唯(wéi)有不断提高(gāo)研究水平，提供更(gèng)高质量(liàng)的研究产品，才(cái)有可能在分仓中占据有利地位。”上(shàng)述券商人士(shì)说。

探路：加快发展券结(jié)模式

公募基金降佣落地并非“卖方黄昏”，券结模(mó)式有望驶(shǐ)入“快车道”。

《规定》指出，基金管理人管理的采用券商交易模式(shì)的基金可(kě)以突破分配比例15%的(de)限制，但是(shì)基(jī)金管(guǎn)理人新增租用交易单元模式进行证券交易的，对应(yīng)基金产品(pǐn)证券交(jiāo)易佣金比例应当自第二年起满足15%的规定。基金(jīn)管理人不得通过转换存续基金证(zhèng)券交易模式等方式规避此(cǐ)条规定。

基金公司参与证券交易的方式分为两种，即券(quàn)商交易模式（对应券结模式）和租用交易单(dān)元模式。浙商证券分析(xī)师梁(liáng)凤洁认为，在分仓佣金(jīn)分配上限下调至15%的情况下，券结模式(shì)豁免上限的优势将更加凸显。

有(yǒu)基金人士称，《规定(dìng)》实施(shī)将推动券结模式发展进入“快车(chē)道”。券(quàn)结基金未来或成为基金和券商展开深度合作的重要抓手，券商将加速对内协(xié)同，通过协助交易、研究、产品成立、两融(róng)、做市、结算等多方面(miàn)与基金深度绑(bǎng)定。

自2019年试点转常(cháng)规以来，券结模式稳步发展。从基金规模来看，Choice数(shù)据显示，截至4月23日，采取券结模式(shì)的基金已增至1814只，合计(jì)基金规模超过6400亿元。

不过，从业务推进层面看，多家券商的券(quàn)结(jié)基金业务尚难快速推进。券商有关业务人士(shì)表示，目前，开展券结(jié)基金业务主要有(yǒu)三个难点(diǎn)：一是券结基金需在(zài)券商端开立资金账户，进行三方存管银行的绑(bǎng)定(dìng)，流程上相对(duì)复杂；二是券结基金销量上通常显著高于非券结基金，这可能造成单(dān)只产品的集中度过高，一旦产品业绩表现不(bù)佳，销售机构会面临较大的售(shòu)后压力；三是优(yōu)质基金经理相对稀缺，管理人通常不愿意为此(cǐ)类基金经(jīng)理发行(xíng)券结基金，这给券商通过券结定制优质产品(pǐn)造成了一定的(de)困(kùn)难(nán)。

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