公募降佣新规压缩券商分仓“蛋糕” 卖方研究探寻破局转型新路径

公(gōng)募(mù)基金降佣新规靴子落地，卖(mài)方研究(jiū)机(jī)遇与挑战并存。随(s国防部：美日菲联合声明罔顾事实、颠倒黑白uí)着分仓佣金“蛋(dàn)糕”规模(mó)不断缩水，卖方研究行(xíng)业“马太效应(yīng)”进一步(bù)加剧，券商(shāng)分析师也将经历一场“大洗牌”。行业生(shēng)态优化倒逼券商研究(jiū)所进一步提高(gāo)研究水平，同时，券结基金有望成为券商提高佣金收(shōu)入的业务“新版图”。

困(kùn)局：“蛋糕”缩小引发行业变革

4月19日，中国证监会(huì)发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理(lǐ)规定》（下称(chēng)《规定》），自2024年7月1日起正式实施。《规定》强调，加强佣(yōng)金分配行为监管，结合行业实际将(jiāng)交易佣金分配比例(lì)上限由30%调降(jiàng)至15%，切实防范利益(yì)输送。

以静(jìng)态数(shù)据测算，《规定》发布(bù)实(shí)施(shī)后(hòu)，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将(jiāng)达38%。

多(duō)年来，“以佣金换研究”成为基金公司与券商研究所之间约定俗成的(de)“默契”。如(rú)今，佣金“蛋糕”规模不断压缩，卖方研(yán)究(jiū)行业(yè)随之“暗流涌(yǒng)动”：

其一，行业“马太效(xiào)应”将进一步加剧。“越是头部券商，机构佣金在收(shōu)入中的占(zhàn)比越(yuè)低(dī)。”有(yǒu)券(quàn)商非银分析师说，相比(bǐ)之下，头部(bù)券(quàn)商的分仓佣金收入占比不大，佣金下调对其整(zhěng)体影响相对(duì)较小，反观中小券商在争夺佣金市场份额方面的竞争可能会更(gèng)加激烈。

其二，券商研究所将经历(lì)一场人员“大洗牌(pái)”。机构人士普遍认(rèn)为(wèi)，降佣已然成为了行业人员(yuán)变动的“背后推手”。券(quàn)商研究所采取各种措施降(jiàng)本增效，其中就包括(kuò)降薪、大规(guī)模优化团队。某中小(xiǎo)型券(quàn)商研(yán国防部：美日菲联合声明罔顾事实、颠倒黑白)究所人士向记(jì)者透露，自去年以来，公司内部(bù)考核机制不断强化，研究所内将研究(jiū)团队薪酬与派点挂钩(gōu)，实行末尾淘汰制。

今(jīn)年以来，海(hǎi)通(tōng)证券、国泰(tài)君安、德邦证券、华福证券等券商研究所所长纷(fēn)纷发生(shēng)变动，随(suí)之(zhī)而来的是团队成员集体(tǐ)流动、“组团”跳槽。此(cǐ)外，还有一些券商研究所人员被迫进(jìn)行了(le)内(nèi)部转岗。

破局：高水平研究(jiū)服务成(chéng)关(guān)键

行业变革风(fēng)雨欲来，券商如何未雨绸缪？

开放式基金(jīn)规模大，仅通过一家券商(shāng)的交易席位可能会(huì)影响成交速度，因此基金公司往往(wǎng)会通过多个交易席位同时(shí)交易，这种现(xiàn)象称为基金“分(fēn)仓(cāng)”。然而，由于交易佣金池子(zi)有限，基(jī)金公司(sī)必须综合考(kǎo)量来决定给哪些券商分仓以及分仓(cāng)比例。所谓(wèi)“派点(diǎn)制”，就是指买方机(jī)构对(duì)券商研(yán)究员提供的证券投资咨询服务的一种考(kǎo)核机制。

“给券商投研服务打分派点，是基金公司分仓的主要(yào)依据。”沪上某券商人士向记(jì)者介绍，具体(tǐ)到派点过程，基金公司会结合自身实际，设(shè)定不同的指标，其(qí)中(zhōng)研究(jiū)服务(wù)是重要组成部分。给研究服务打分时，不同人给予不同权重，通常基金经理、研究总监的权重(zhòng)占比较大，同时投(tóu)资(zī)、风控、买(mǎi)方研究部(bù)的员工往往也会参与。“研究员的研究越有价(jià)值，所(suǒ)获得的点也(yě)就(jiù)越高，相应券商所获得的分仓(cāng)佣(yōng)金也就越(yuè)高。”

从目(mù)前(qián)行业的分(fēn)仓(cāng)佣金收入情况来看，“僧多粥少(shǎo)”的(de)局面将愈演愈烈。数据显(xiǎn)示，2023年，券商基(jī)金分仓佣金为(wèi)168.35亿元，同比(bǐ)下降10.81%，估算的平均分仓佣金(jīn)费率(lǜ)为万分之(zhī)7.8。

“接下来，不同券商的研究部(bù)门(mén)之(zhī)间竞争(zhēng)将会进一(yī)步加剧，而竞争的手段将更注重(zhòng)研究本身，唯有不(bù)断提(tí)高研究水(shuǐ)平，提供更高(gāo)质量的研究产品，才(cái)有可能在分仓中占据(jù)有利地位。”上述券商人(rén)士说。

探路：加快发展券结模式

公募基金降佣落地并非(fēi)“卖(mài)方黄昏(hūn)”，券(quàn)结模式有望(wàng)驶入“快车道”。

《规定》指(zhǐ)出，基金管(guǎn)理人管理的采用券商交易模式的基金(jīn)可以突破分配比(bǐ)例15%的限制，但是基金管理(lǐ)人新增租用交易单元模式进行证券交易的，对应基金产品证券交易佣(yōng)金比例应当自第二(èr)年起满(mǎn)足15%的规定。基金(jīn)管理人不得通过转(zhuǎn)换存续基金证券交易模式等方(fāng)式(shì)规避此条(tiáo)规定。

基金(jīn)公司参(cān)与证券交(jiāo)易的方式分为两种(zhǒng)，即券商交(jiāo)易模式（对应券结(jié)模式）和租用交易单元模式。浙商证券分析师梁凤洁认(rèn)为，在分仓佣(yōng)金分(fēn)配(pèi)上(shàng)限下(xià)调至15%的情况下，券结模式豁免上限的优势将更(gèng)加(jiā)凸显。

有基金人士(shì)称，《规定》实施将推动券(quàn)结(jié)模式发展进入“快车道”。券结基(jī)金未来(lái)或成为基金和(hé)券商展开深(shēn)度合作的重要抓手，券商将(jiāng)加(jiā)速对内协同，通过(guò)协(xié)助交易、研究、产品成立、两融、做市(shì)、结算等多方面(miàn)与基(jī)金深度绑定。

自2019年试点转(zhuǎn)常(cháng)规以来，券结模式稳(wěn)步发展。从基金规模来看，Choice数(shù)据显示，截至4月(yuè)23日，采取券(quàn)结模式的基金已增至1814只，合计基金规模超过6400亿(yì)元。

不过，从业(yè)务推进层(céng)面看，多家券商(shāng)的券结基金业务尚难快速推进。券商有关业务人士表示(shì)，目前，开(kāi)展券结基金业务主要有三个(gè)难(nán)点：一是券(quàn)结基金(jīn)需在券商国防部：美日菲联合声明罔顾事实、颠倒黑白端开立资金账户，进行三方存管银行(xíng)的绑定，流程上相对复杂；二是券结基金销量上通(tōng)常显著高于非券结基金，这可能造成单只(zhǐ)产品的集中(zhōng)度过高，一旦产品(pǐn)业绩(jì)表现不佳，销售机构会面临(lín)较大的售后压力；三是优质基金经(jīng)理相对稀缺，管理人通常不愿意为此类(lèi)基金经理发行券结基金，这给券商通过券结定(dìng)制优质产品造(zào)成了一(yī)定的困(kùn)难。

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