跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧 日 本政府为何还不干预

上周由
于日本央行(xíng)利率决议比市场预(yù)期的更为“鹰派”，导致在外汇市场上 日元(yuán)兑美元随后继续一泻(xiè)千里。美元对日元汇率上周
五大涨(zhǎng)1.69%，至158.27，不仅录得今年最(zuì)大单日涨幅，还刷新了数十年高点。

29日亚太早盘，美元对日元延续涨(zhǎng)势，一度升破160关口至(zhì)160.20附近。

很多市场人士目前的疑问已从“日(rì)本政府何时干(gàn)预”变为“日本政府(fǔ)为什么还 不干预”。不少市场人(rén)士认(rèn)为(wèi)，日元短期干预风险和空头获利了(le)结风险上升，但同时也(yě)预
计日本政府干(gàn)预效果将有限。

跌至160“危险(xiǎn)”水平后波动性恐加剧(jù)

一方面(miàn)，上周(zhōu)五日本央(yāng)行维(wéi)持政策不变，但却几
乎没有就减(jiǎn)少(shǎo)购买日(rì)本国债提(tí)供任何线索，不如市场预期“鹰派”，且日本央(yāng)行行长植(zhí)田和男在利率决议公布后(hòu)表示，日元(yuán)疲软迄(qì)今为止尚未对通胀产生(shēng)“重大”影响(xiǎng)。交(jiāo)易员们随后(hòu)发泄了他们的失望情绪，日元进一步贬值。

另(lìng)一方面，美元(yuán)吸引了(le)新的买家，扭(niǔ)转了此前因美国国内生产总值（GDP）数(shù)据而走(zǒu)软的(de)颓势，因为美(měi)联储最(zuì)看重(zhòng)的美国(guó)个人消费支出（PCE）数据显示
，美国核心通胀仍高于美联储2%目标，市场因而预(yù)计美联储将推(tuī)迟降息的(捷捷微电：一季度净利润9195.05万元 同比增长189.51%de)时间，这意味着
美日将在更长(zhǎng)时间内维持较大利差(chà)。

美联储于4月30日至(zhì)5月1日召开的联邦公开市场委员会会议(yì)（FOMC）则是本周市场的主要焦点，由
于美国通胀居高不下，投资者
已经预计美联储将推迟(chí)降息。根据芝(zhī)商所(suǒ)的FedWatch工具，投资者现在认(rèn)为今年可能只有(yǒu)一次降息，预计首次降息会在11月。

此前接受(shòu)第一财经记(jì)者采访的不少市场人士都认为，日(rì)元走势更取决于美(měi)联储，而非日本央行。牛津经(jīng)济研究院（Oxford Economics）的日本首席经(jīng)济学家长(zhǎng)井滋人（Nagai Shigeto）就是(shì)其中之一。他告(gào)诉第一财经记者，日元疲软不太可能成为日(rì)本(běn)进一步加息的主要导火索，“更重要(yào)的是，除(chú)非金融市场(chǎng)预计日(rì)本央(yāng)行(xíng)将采取一系列加息措施来应对通(tōng)胀加速，否则日本央行 的加
息对日元的(de)提振作用(yòng)有限。并且，日本央行也不太可能多次加(jiā)息(xī)。美联储长期高(gāo)收益的风险可(kě)能会延长日元(yuán)疲软的时间，并推动日本的进口通胀显著上升。”对于外汇市场的(de)波动加剧(jù)，他(tā)称(chēng)，正如植田和男(nán)上周(zhōu)在央(yāng)行利率决(jué)议后表示的，汇(huì)率(lǜ)波 动的影响通常是暂时的，但
当它使得企业开始(shǐ)转嫁不断上升的成本时，影(yǐng)响就可能会更持久。

此外，4月末至5月初(chū)是日本涵盖多个(gè)节日的“五一黄金周”假期。今年的(de)4月29日前正好是周末，大部分上班(bān)族会选择休假 三天，从(cóng)而获得近10天（4月27~5月6日）的假期(qī)。这种汇(h捷捷微电：一季度净利润9195.05万元 同比增长189.51%uì)市流动性清淡的情况，被认为会加剧美元(yuán)兑日元波动性。事实上，该(gāi)货币对最(zuì)近两个交易日每日的波动幅(fú)度(dù)均超过500点，隐含波动率也大幅攀升。

瑞穗(suì)银行驻新(xīn)加坡的亚洲经济和战略主管(guǎn)瓦拉森（Vishnu Varathan）预(捷捷微电：一季度净利润9195.05万元 同比增长189.51%yù)计，在(zài)FOMC会议前，美元对(duì)日元将出现(xiàn)更多的双向波动走势，这与过去几周美(měi)元对(duì)大多(duō)数其(qí)他货币稳 步上涨的情况略(lüè)有不同。对于此次FOMC会议，他预计，“美联储出现持续鹰派(pài)意外表态的门槛相当高，而这样的表态通常会拉高收益率。因此，从美日利差角度(dù)来 看，要继续推动日元进一步贬(biǎn)值的门槛也(yě)确实很高。在目前阶段，美联(lián)储可能更多(duō)的是犹豫不决，对日本央行的失(shī)望情绪(xù)可能会转到美(měi)联储身上(shàng)。”

日(rì)元短期干预风险和空头获利了(le)结风险上升

值(zhí)得一提的(de)是，160关口是大多数市场分析师预计的日(rì)本(běn)政府干预底线，而且1990年美元对日元的高点也在160.20，短(duǎn)线预计(jì)进一步上破的可能性不大 ，这(zhè)也被认为是汇价今日触(chù)及该(gāi)位置 后快速回落近100点的(de)原因。此(cǐ)外，上周五，日元对美元虽然(rán)收创六个月来最大跌幅，但曾短(duǎn)暂飙升(shēng)至154.97，引发市场猜测日本政府也许已经在(zài)可能的干预行动前压制了汇率。今日(rì)，情况再现，在亚太早盘跌破(pò)160后，日元对美元强势反(fǎn)弹，午盘一度夺回155关口，现报156.97。

越来(lái)越多市场人士认为，短线 需要关注日本(běn)政府干预的可能性(xìng)和(hé)日元(yuán)空头获利(lì)了结的(de)可能性 。有消息称(chēng)，日本的银行正(zhèng)在逢高抛(pāo)售美元，不过声称只是在清算客户资金流。有外汇交易员告诉记者，在算(suàn)法(fǎ)交易
驱动下，一些资金(jīn)也已在抛售美(měi)元。

道富环球投资管(guǎn)理的亚太区经济(jì)学家Krishna Bhimavarapu对第一财经记者表示(shì)：“日本央行维持政策
不变(biàn)，并(bìng)暗示今年内
可能会加息。植田和男(nán)在记者会(huì)上提到，由于(yú)日(rì)元走(zǒu)弱带来的(de)通胀上行风险，可能会成为影响货币政策的考(kǎo)虑因素。但他同时称(chēng)截至目前，日元走弱没有对(duì)通胀产生巨大影响(xiǎng)。因此(cǐ)，日元(yuán)在短期内可能会继续(xù)走弱，但同(tóng)时也会面(miàn)临较高的受干预风险。”

Pepperstone Group的研究主管沃森（Chris Weston）称：“日本政府可(kě)能会(huì)重(zhòng)申，他们本身没有具(jù)体干预目标(biāo)位，但他们确实密切关(guān)注日元趋势和 变化速(sù)度。”他补充称，目前(qián)日元的水平表明，他们必须(xū)尽快采取行动，否则将面临信用危(wēi)机(jī)，“他们再不行动，外汇(huì)市场投资者会像(xiàng)过去(qù)‘债券义勇军’对待日本国债那样，对待日元。”

日本迎来五一黄金周，也可能在短期(qī)给日元(yuán)提供反弹动(dòng)力。有投(tóu)资者告诉第一财经记者，周末刚刚买(mǎi)入(rù)日元，因为看到日(rì)元已经下跌很多，且她每年都会两次前往日本(běn)自驾游，所以(yǐ)已开始(shǐ)“囤日元”。

市 场押注(zhù)干预效果有限

虽然市场(chǎng)已经开始押注短线干预和空头获利的风险，但同时，不少市场人士也(yě)认为，即使日本政府干预汇市，效果也有限。

高盛全球(qiú)货币、利率和新兴市场(chǎng)战略主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预的风险确实大幅上升，但同(tóng)时，全球(qiú)宏观经济背景表明 干(gàn)预行动难(nán)以(yǐ)成功(gōng)，日(rì)元仍会(huì)进一步走软。“我们基(jī)线预测下(xià)衡量(liàng)的(de)各汇率(lǜ)影响因素组合，对日元来(lái)说都是非(fēi)常负面的。唯一的问题是(shì)，日本政策制定者将在多大程度上(shàng)阻止日元贬值，我们认为(wèi)相关工(gōng)具是有限的。”他称 。

沃森也称，虽然(rán)在当前水平继(jì)续做空日 元是有风险的，但如(rú)果日本政府稍(shāo)后真采取行动，现在正在做空美元对日(rì)元的投机者很可能(néng)重新在较低水平(píng)买回。他称：“我可以想象(xiàng)，对冲基金大(dà)概率(lǜ)在目前汇率水(shuǐ)平下方设定了400~500点的限价(jià)指令，以抓住日本政府干(gàn)预行(xíng)动(dòng)带来的短期交易机会。当然(rán)，限价指(zhǐ)令也意味着，任何
美元对日元的大(dà)幅下跌都会很快(kuài)再(zài)重新涨(zhǎng)回来。”

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