【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高

机构指出，随着矿端的短缺逐步传导至金属端，需求端(duān)以(yǐ)风电、光伏以及新能源(yuán)汽(qì)车等为(wèi)首的新动(dòng)能需求快速增长，供(gōng)需错配下铜行(xíng)业供需拐点或将来临，预计2024—2026年，供需平(píng)衡分别为18万吨、-66万吨和(hé)-103万吨，铜价有(yǒu)望创新高(gāo)。

核心(xīn)逻(luó)辑(jí)

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚(shèn)至更早。长(zhǎng)期来看，品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品(pǐn)位(wèi)持续(xù)下滑，成本上升。从资本开支(zhī)角度(dù)，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年(nián)资本开支影响，此时资(zī)本开支(zhī)处于历(lì)史(shǐ)相对低位，因此未来几(jǐ)年供给相对有限，且从长期来看(kàn)，供给(gěi)高峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且(qiě)增产强度(dù)远低于上一波供给（2013年资本开支高峰）。

2.中(zhōng)期来看，2024—2026年矿端供给增量(liàng)有限。从矿企(qǐ)角度，全球Top15矿企（产(chǎn)量占全球50%+）2024年合计计划产(chǎn)铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从(cóng)产矿(kuàng)国角度，全球Top8产矿国（约占全球60%）2024年(nián)预计产铜1605万吨，同增2.8%，增(zēng)量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿(kuàng)增量为71万吨、28万吨和38万(wàn)吨，增速分(fēn)别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。

3.冶炼产能(néng)逐步过剩，矿端短(duǎn)缺逐步(bù)向金属端(duān)传导。随着全球冶炼产(chǎn)能的持续扩张，到(dào)2023年已达3226万吨，较2004年(nián)增长68%，而产能开工率(lǜ)降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于(yú)2009年的(de)第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产(chǎn)能(néng)和(hé)相(xiāng)对紧缩的矿(kuàng)端供给，使得冶炼(liàn)厂与矿企在加工费的博弈(yì)过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费(fèi)大幅下滑，截至(zhì)4月10日(rì)TC&RC 短单已跌至(zhì)6美(měi)元(yuán)/干(gàn)吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响(xiǎng)，冶炼厂开始倡议(yì)减产，矿端短缺逐步向(xiàng汉仪股份2023年度拟派3436.91万元红包)金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要(yà汉仪股份2023年度拟派3436.91万元红包o)抓手，以电力为代表的(de)能源基建将继续保持高增速，铜(tóng)在电线电缆上的应用需求(qiú)维持坚挺。除电力应用外，家电同样是2023年铜(tóng)价高位盘整的(de)重(zhòng)要支撑(chēng)。交通运输领域，2023年(nián)新(xīn)能源(yuán)汽车产销量达950万辆，增速超过35%，其中新能源汽(qì)车出口120多万辆，增长77.6%，出口量稳居全球首位，带动新车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃(rán)油(yóu)汽车(chē)多用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大(dà)证券指出，铜行业面临长(zhǎng)周期资本(běn)开支增长乏力和铜矿(kuàng)品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统(tǒng)需求(qiú)小(xiǎo)幅稳步增长；2024—2025年铜价的整(zhěng)体中枢将逐步上移，看好铜行业上市(shì)公司股价表现。推荐排序分(fēn)别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿(kuàng)业、金诚信，建议关注铜陵有色(sè)、五矿(kuàng)资源。

华源证券(quàn)认为，通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值、成长性以及业绩弹性多个维度进行梳理得出：从(cóng)低(dī)估值&资源量&产(chǎn)量角度，建议关注：河钢(gāng)资源、江西铜业、洛阳(yáng)钼业、铜(tóng)陵有色、紫金矿业从成长(zhǎng)性&业(yè)绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业(yè)、西部矿业、金诚信。

本文内容精(jīng)选自以下研报：

光大证券《铜行业系列报告之六：近期铜矿生产干(gàn)扰事件频发，供给端持续(xù)趋紧(jǐn)》

华源(yuán)证(zhèng)券(quàn)《铜(tóng)行业深度报告：行业拐(guǎi)点或(huò)将来临，铜价有望创新高》

中(zhōng)邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望开启长周期上汉仪股份2023年度拟派3436.91万元红包(shàng)行趋势》

机构指出，随(suí)着矿端的短缺(quē)逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车(chē)等为首(shǒu)的(de)新动能需(xū)求(qiú)快速增长，供需错配下铜行业供(gōng)需拐(guǎi)点或将来临，预计2024—2026年，供需平(píng)衡(héng)分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望(wàng)创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至(zhì)2024年中甚至更(gèng)早。长期来看，品位下滑成本上升(shēng)，资本(běn)开支抑制供给增(zēng)加。随着现有(yǒu)矿(kuàng)山的持(chí)续开采，铜矿开采边界品位持(chí)续下滑，成本(běn)上升。从资本(běn)开支角度，2024—2026年铜矿(kuàng)增(zēng)产主要受2019—2021年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低(dī)位，因此未来几年供给相对(duì)有限(xiàn)，且从长期来看，供给高峰(fēng)或在2028年(nián)（近期(qī)资本开支(zhī)高峰为2023年），且增产强度(dù)远低(dī)于上一波供给（2013年资本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿(kuàng)端供给增量有限。从矿企角度，全(quán)球Top15矿企（产量占全(quán)球(qiú)50%+）2024年合计计划产铜(tóng)1269.4万吨，同比增长(zhǎng)1.6%，增量约20万吨。从产矿国(guó)角度，全(quán)球Top8产(chǎn)矿(kuàng)国（约占全(quán)球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量(liàng)为71万吨、28万吨和38万吨，增(zēng)速分(fēn)别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在(zài)2025年。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼(liàn)产能的持续扩张，到2023年已(yǐ)达3226万吨(dūn)，较2004年增长(zhǎng)68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一(yī)度降至(zhì)80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的(de)冶炼产能和相对紧缩的矿(kuàng)端供(gōng)给，使(shǐ)得(dé)冶(yě)炼厂与矿(kuàng)企在加工费的博弈过程(chéng)中处(chù)于劣势(shì)，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短(duǎn)单已跌至6美元(yuán)/干吨，冶炼(liàn)盈利已跌至-1487元(yuán)/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始(shǐ)倡(chàng)议减(jiǎn)产，矿端(duān)短缺逐步向金属端传导。

4.2024年基建(jiàn)投资仍是国(guó)家拉动经(jīng)济的主要抓手，以电力为代(dài)表的(de)能源(yuán)基建将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺。除电力应用外(wài)，家电同(tóng)样是2023年铜价(jià)高位盘整的重要支撑。交通(tōng)运输领域，2023年新能源(yuán)汽车产销量达950万(wàn)辆，增速超过35%，其(qí)中新能(néng)源(yuán)汽(qì)车出口120多万辆，增长77.6%，出口量稳居全球首位，带动新车(chē)出口数量跃居世(shì)界第(dì)一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃(rán)油汽车多(duō)用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注入(rù)新动能。

利好个股

光(guāng)大证券指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜(tóng)矿品(pǐn)位下行，未(wèi)来供(gōng)给增量有限；需求(qiú)端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长(zhǎng)；2024—2025年铜价(jià)的整体中枢将逐步上(shàng)移，看好铜行业(yè)上市公司(sī)股(gǔ)价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫(zǐ)金矿业、西部矿业(yè)、金诚信，建(jiàn)议关注(zhù)铜陵有色、五矿资源(yuán)。

华源证券认为，通过对现(xiàn)有铜企从储量/市值、产量/市(shì)值、低估值、成长性以及业绩弹性多个维度进(jìn)行梳理得出(chū)：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业(yè)、洛阳钼业、铜陵有色、紫(zǐ)金矿(kuàng)业从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛(luò)阳钼业、紫金矿业(yè)、西(xī)部矿(kuàng)业、金诚信。

本文内容(róng)精选自以下研报：

光大(dà)证券(quàn)《铜行业系列报告之六：近期铜矿生产(chǎn)干扰事件频发，供给(gěi)端持续趋紧》

华源证券《铜行(xíng)业深度报(bào)告：行业拐点或将来临，铜价有望创新高》

中邮证券《有(yǒu)色金属点(diǎn)评(píng)报告：2024年铜供需格局向好，有(yǒu)望开启长周期上行趋势》

校对：陶谦

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