全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升，引发全球投资人关注。4月(yuè)19日夜盘，沪铜(tóng)主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)突破8随笔生活日记100字万元/吨大关，站上80170元/吨(dūn)的高位，创(chuàng)下2006年以来新高；外盘方面，LME期铜(tóng)当日(rì)收涨报(bào)9876美元/吨，两日(rì)连创近两年新高，高盛近期更是喊出12000美元的12个月目标价。

不过(guò)，隔夜全球贵金属、有色金属都(dōu)出现盘整，截至北(běi)京时间4月23日12:20，LME铜报9743.95美元/吨，沪铜报78540元/吨。尽管如此，机构中(zhōng)期看(kàn)涨情(qíng)绪不改。

值得一提的是，素有“铜博士”之称的铜向来被视作中国经济先(xiān)行指标(biāo)。2023年中国铜消(xiāo)费在全球占比达51.2%，铜价飙升是否预示中国经济复苏前景？海外因素也不容忽视，全球制造业(yè)已经(jīng)回到50“荣枯线”以上。从历史上看，铜价在全球(qiú)工业周期见底(dǐ)后的(de)12个(gè)月内涨(zhǎng)了25%。

多位铜产业人士对记者(zhě)表示，由于中国铜(tóng)库存高企，国内企业和交易员都错过了这(zhè)波涨幅，部分私募近期在追高后也获利了(le)结。相反，这(zhè)波铜价(jià)上涨更多受到海外大资金的推(tuī)动，主要(yào)炒作的是(shì)全球制造业周期的(de)复苏，价格上涨速度之快(kuài)令人始料未及，预计在盘整过(guò)后，后续仍可能有上行空间。

全球制造业复苏是主(zhǔ)要催化(huà)剂

自年初以来，全球定价商品与中国定价商品出现一定走势分化，以贵金属、有(yǒu)色金属为代表的全球定价商品涨势较强，原油也迎来一定涨幅，而(ér)以黑色系为代表的国内定(dìng)价(jià)商品则(zé)价格表现偏疲软。

铜价涨势从(cóng)3月开始大幅(fú)加速，内外盘铜期货持续攀升。海外因素占据主导地位(wèi)，包括全(quán)球制造业周期触底反弹、美国经济持续强劲(jìn)等。

4月23日，伦敦(dūn)金属交(jiāo)易所(suǒ)(LME)中国业务发展主管刘阳在上海有色金(jīn)属(SMM)铜业大会期间表示，3月铜价出现“完(wán)美风暴”，在微观和宏观因素的推动下，自2月中旬(xún)以来上涨了15%，LME有的产品成交量也上涨了47%，日均成(chéng)交186197手合约。过去三个月，LME铜期末库存减少 30%至121.375吨，创六个月新低，新奥尔良库存(cún)在过去三个月下降了59%。随笔生活日记100字

铜价走(zǒu)势与全球PMI走势具有(yǒu)较强相关性，2023年10月以来，全球制造业PMI回升。2024年3月较多国家PMI回到(dào)50荣枯线以上(shàng)，表明全球经济正在经历一个阶段性的复苏，这提振了市(shì)场做多铜价的(de)氛围。例如(rú)，全球制造业PMI在1月时触(chù)及50，美国制造业PMI在3月首次回到50以上(shàng)，为50.3(2月为47.8)。

“有(yǒu)色金属是国际定价品种(zhǒng)，海外大资金涌入，铜(tóng)价这波上(shàng)涨的速度让很多内盘都踏空，谁(shuí)也没想到(dào)那么快(kuài)，而且(qiě)和(hé)海外不同，中(zhōng)国的铜库存处于高位。”某期货公(gōng)司交易员对记者表示。

中金公司的(de)研究(jiū)显示，铜下游主要对应(yīng)公用(yòng)事业板(bǎn)块(电力)、建筑建材、制造业(汽车、家电、电子、机械等)等(děng)重要行业，相较于(yú)建材类黑色系商品，其(qí)定价逻(luó)辑(jí)受到全球制造业需求和海外经济的影(yǐng)响更为显著，通常随着全球制(zhì)造业PMI回(huí)升，铜价也会迎来上涨。

具体看，美国制造(zào)商(shāng)库存同比已位于低位，美国制造业或迎来(lái)一轮补库，而且从最新美联储议(yì)息会议官方态度来看(kàn)，预(yù)计年内(nèi)美国经济“软着陆”或“不着陆”概率进一步加大，在此基础上(shàng)如果(guǒ)迎来降息(xī)，对于(yú)铜铝等与工(gōng)业制造业强相(xiāng)关且对(duì)流动性较为敏感的有(yǒu)色金(jīn)属而言，今年将同时具备制造(zào)业需求(qiú)较强和货币政策宽松两个(gè)优势条件。

高盛认为，从历史上看，全球工业(yè)周期见底后的工业金属价格表现积极，平均而(ér)言(yán)，铜和铝在全球制造业PMI见底后的12个月内(nèi)分别上(shàng)涨了25%和9%。在微观层(céng)面上，有越来越多的证(zhèng)据表(biǎo)明(míng)，供应(yīng)链去库存(cún)现在正转向按需购买。同时，西方的绿色需求渠道将得到更大的支持，特(tè)别(bié)是在美国。

中国需求复(fù)苏但(dàn)影响有(yǒu)限

今年3月(yuè)，中(zhōng)国制造业PMI为50.8，时隔5个月后(hòu)首次升至荣枯线以(yǐ)上。同时，1月和2月的部分经济数据(jù)超出(chū)预期。中国经济复苏将在多(duō)大程度上支撑铜价继续上行？

接受采访的(de)业(yè)内(nèi)人士(shì)普遍认为，不(bù)同于海外(wài)，中国(guó)的下游需求(qiú)仍较弱，且库存位于高位。从供应角(jiǎo)度来说，本轮国(guó)内铜价上涨的较强触发(fā)因素(sù)则(zé)来自于3月(yuè)13日多家大型冶炼厂达成减(jiǎn)产共识，在国内冶炼(liàn)费触(chù)及历史低位后，精铜冶炼厂选择通过减(jiǎn)产方式化解精铜矿供给紧(jǐn)张与冶炼产能投放较快带(dài)来的供需不匹配压力。

“实际上(shàng)并没有出(chū)现实质性的减产。”某铜冶炼(liàn)企业金属(shǔ)研究员对记者表示(shì)，“虽然(rán)铜价启(qǐ)动的(de)契机是之前冶炼厂说联合减(jiǎn)产，但实际根(gēn)本没有减，更多还是宏观的传导，由于金银价格涨势猛烈(liè)，而后则开始传(chuán)导(dǎo)到铜。”

“国内交易(yì)基本被海(hǎi)外盘逼空，因(yīn)为国内人士一般都盯着库存这一指标。”上述人士称，“我们感受到的是需求仍然较(jiào)为乏力。今(jīn)年铜大幅累库，到现在尚未去库，这也导致加工费一直起不来。”

中金公司的研究也提及，供需层面消息虽然推升铜价预期(qī)，但近期下游建筑(zhù)需求偏弱，家电、设备更新需(xū)求小幅(fú)回暖(nuǎn)，强度提升尚不明显。实际(jì)铜需求(qiú)仍然(rán)不算(suàn)强，而国内(nèi)电解(jiě)铜现货库存(cún)累库仍(réng)在较高位，从而使得贴水自(zì)年初以来不(bù)断扩大。

从数据(jù)来(lái)看，中国经济复苏对(duì)于(yú)铜价带来(lái)的(de)潜在支撑仍有(yǒu)待考证(zhèng)。中国一季度(dù)GDP同比增速(sù)从去年第四季度的5.2%上升到5.3%，超出市场预期(共识为4.8%)。但其中(zhōng)3月的一些重要活动数据出现较大幅度放(fàng)缓。3月工业生产增速从1~2月的7.%下降至4.5%，低于预期(共识6.0%)，零售增速也从(cóng)1月至2月(yuè)的5.5%下降至3.1%。相比之(zhī)下，固定资产投资增速从1~2月的4.2%加快至4.5%，略超预期。

早前内(nèi)盘对于房地产下行(xíng)造成的拖累表示担(dān)忧，这一因素拖累了钢(gāng)价，却没有明显拖累铜价。有观点认为，2021年(nián)下半年以来我国房随笔生活日记100字地产市场进入下(xià)行周期，房地(dì)产投资持续下(xià)滑，由于房屋建筑占钢材消费的比重较高，2020年占比达26.9%，这自然(rán)会大(dà)幅拖累钢价。房地产在铜(tóng)的下游消费中占比(bǐ)也较高，但钢(gāng)材消费和铜消(xiāo)费是不(bù)同步的(de)，钢材消费主要集中在中前(qián)期(qī)开工和建设阶段，而铜消费集中在中后(hòu)期的(de)竣工阶段。

绿色需(xū)求仍将支撑(chēng)铜价

尽管(guǎn)中国对铜价的当下(xià)贡献仍存在分(fēn)歧，但各界预计，中国引领的(de)绿色需求仍将是中期支撑铜价的关键(jiàn)因素。

疫(yì)情以来，新兴产业快速发展，尤其是新能(néng)源(yuán)汽车、光伏和风电等行业为铜带来较多(duō)的需(xū)求增量，而对钢材(cái)需求增量却相对有限。当(dāng)前全球人工智能如火如荼，中国半导体产业也持续发展，这些会带来较大的(de)电力需求，进而对(duì)发电和电(diàn)网(wǎng)等产生需求，并(bìng)间接(jiē)推动(dòng)铜(tóng)需求增(zēng)长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年中国铜消(xiāo)费在全球(qiú)占比达51.2%，其中(zhōng)精炼铜消费在全(quán)球占比更(gèng)是达56.2%。从2022年全球铜(tóng)消费结构来看，全球与中国铜下游的(de)主(zhǔ)要区别是(shì)，全球铜消(xiāo)费更侧重建筑，而中国铜消(xiāo)费更侧重电网。ICSG公布的全球精炼铜月度消费走势(shì)显示(shì)，2022年(nián)以来(lái)全(quán)球铜消费增量主要来自(zì)中国的贡献，海外铜消费反而略有下滑。

高盛也表示，中(zhōng)国(guó)的绿色金属(shǔ)需求再次激增(zēng)，西方制(zhì)造业的周期性复苏则增加了铜的竞争。到目前为止，中国铜和铝的需求分别在一季(jì)度(dù)同比增(zēng)长了12%和11%，延续(xù)了去年的(de)强劲态势，反映出可再生(shēng)能源(太阳能同比增长80%，风能同比增(zēng)长69%)和1月至2月(yuè)电网投资(同比增长4%)的强劲(jìn)下游(yóu)贡(gòng)献。

高盛继续(xù)看涨铜价，并已将目标价提升至(zhì)1.2万美元(yuán)/吨，原因在于，中国季节性累库(kù)现已(yǐ)结束(shù)，预计在二季度期间存货消耗将加(jiā)速，今年(nián)后期的进口需求可能增加西方的库存缺口风险。

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