捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩容(róng)和规模增加，基金(jīn)公(gōng)司对ETF的流动性质量越来(lái)越重视。

为防止“酒香也怕巷子深”，基金公司通过筛选高质(zhì)量的流动(dòng)性服务商来提(tí)升ETF的流(liú)动性。券商(shāng)中国记者注意到(dào)，为顺应流动性服务新规调整，近日(rì)以来10多家基金公司密集发布公告，终止相关券商(shāng)机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动(dòng)性新规规定来看，这(zhè)涉及协议到期或服务商无法(fǎ)正常提供服务等多个情况。

一般而言，观察(chá)ETF的流动性主(zhǔ)要有三个维度，分别是成交情(qíng)况、持有人结构、折溢价。从经验数(shù)据来看，日均成交额是否达到3000万元，是(shì)判(pàn)断(duàn)ETF流动性质量的一(yī)个关键门槛。就目(mù)前情(qíng)况(kuàng)而言，个别ETF的单日交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日成交额不足(zú)3000万元，其(qí)中不乏(fá)300增强ETF、沪深300成(chéng)长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基(jī)产品。流动性是ETF的生命线，但流动性服务商，并不能从根本上提升ETF的“生(shēng)命”。

终止流动性服务(wù)

截至4月28日，4月以来各家基金公司发(fā)布的关于ETF流(liú)动性服务商的公告(gào)达到(dào)了116条，是今年4月份基(jī)金公司(sī)披露较多(duō)的一类公告。券商中国记(jì)者发现，和以往的增聘流动性(xìng)服务商不同，4月(yuè)份的大部分公告是出于终止流动性服务(wù)商目的，涉及10多(duō)家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘(hóng)基金在4月27日一口气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华(huá)泰证券(quàn)为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方达基金4月26日公(gōng)告，4月26日起易(yì)方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不(bù)难发现，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要部分。从上述(shù)公告来看，截至目前基(jī)金公司对(duì)流动性服务商的调整也(yě)已常态(tài)化。

针对(duì)本次相关基金公司终止部分券商为旗下ETF产品提供流动性服务，华南(nán)某券商人士(shì)对券商中国记者(zhě)称，这是各家基金公司为适(shì)应新的流动性服务(wù)新规做出的调整。这个新规(guī)，就是各家基金公司在公告里提到的《深圳证券交易(yì)所证券投(tóu)资基金业务指引第2号——流(liú)动性服务(wù)》。“基金公司根据(jù)新规规定，对提供流(liú)动(dòng)性服务的券商机构进行审(shěn)核，不符合规定的或服务到期的，则会及(jí)时(shí)作出调整。”

《深(shēn)圳证券交(jiāo)易所证券投资(zī)基金(jīn)业务指引第2号——流动性服务》于去(qù)年12月发布，该规定第七(qī)条规定了六种基金(jīn)管理人向深(shēn)交所申请终(zhōng)止流(liú)动(dòng)性服务商为相关基金提供流动性服(fú)务的相关情况。包括“与基金管理人协议到期、变更或者提前解除”“流动性(xìng)服务商因故无法为单只或(huò)者多只基金正常提供(gōng)流(liú)动性服务，且与基金管理人协商一致”“年度评价周期内，为特定基金提供(gōng)流动性服务定期(qī)评价结果为D的次数(shù)占本所全年定期评(píng)价(jià)（不(bù)含年度评价）次数的1/3或者以上”“出现违法违(wéi)规、谋取(qǔ)不正当利益或者其(qí)他可能损(sǔn)害投资者合法权益(yì)的行为”。

流动性服务商由来

对ETF而言，流动(dòng)性是产品吸引力的重要(yào)因素(sù)，以至于金融界长(zhǎng)期以来(lái)流传着一句话：流(liú)动(dòng)性是ETF的生命线。比如，在流动性(xìng)较好情况下，场内(nèi)挂单(dān)丰富、买家众多，即(jí)便是100万份的ETF大单，也能很快(kuài)实现成交。但如果挂单稀疏、买家(jiā)不多，即便是10万份的(de)交易单，也可能会等上较长时间，或者通(tōng)过调低报(bào)价(jià)换(huàn)取成交。

流动性服务商的作(zuò)用，就是为(wèi)了提升交易流动性。在中国，投资者可通过券商交易平(píng)台在(zài)交易所直接买卖ETF。做市商会适时提供ETF报价，让投资者能有(yǒu)效地(dì)以更低的成本(běn)进(jìn)行(xíng)交易。做市(shì)商会同(tóng)时给出ETF的买(mǎi)价和卖价(jià)。一般来说，ETF的流动(dòng)性越高，买卖差价则越小，投资者越容(róng)易在目标价位附(fù)近进行(xíng)买卖。

截至2023年12月末，在深市基(jī)金(jīn)（含(hán)ETF）做市服务方(fāng)面(miàn)，中信证券、广发证券、华泰(tài)证券、方正证券等(děng)券商的做市服务基金数均在200只(zhǐ)以上(shàng)。中信建(jiàn)投证券、招商证券、海通证券的做市服务基金数，则超(chāo)过了150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了(le)2023年度上市基(jī)金做市商综(zōng)合考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具(jù)体看(kàn)，沪市共有19家主做市(shì)商参与评价，深交所则公布了25家B级(jí)以上的深市基金流动性服务商。综合两大(dà)交易所(suǒ)的(de)评价结果来(lái)看，广发证券、中金公司、方正证券(quàn)、华泰证券、招(zhāo)商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪(hù)深两市AA级做市商。获(huò)评B级(jí)的券(quàn)商(shāng)则(zé)有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国(guó)金(jīn)证券(quàn)，是唯一一家(jiā)被评为C级的券商。

上交所此前表(biǎo)示，可根据月(yuè)度特定基金(jīn)主(zhǔ)做市服务评价结果，对(duì)主做市(shì)商(shāng)提供的主(zhǔ)做市服务予以适当(dāng)费用减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合考(kǎo)评为C且排名处于(yú)末位10%”的情形，会进行年度末位(wèi)淘(táo)汰(tài)，转为一般做市商。主做市(shì)商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新(xīn)申(shēn)请(qǐng)成(chéng)为主做市商。

三(sān)大维(wéi)度考量ETF流动性

截至4月28日，全市(shì)场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别(bié)，长(zhǎng)此以往逐渐(jiàn)形成了显著的分化情况(kuàng)。

一般而言，观察ETF的流动(dòng)性(xìng)主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指(zhǐ)标有成交额和换手率(lǜ)。一般而言，日均成交额越高，换手率越高，参(cān)与买卖交易的投资者就越活跃，流动性(xìng)越好。但要(yào)注意，宽基指数的体量大，对应(yīng)的ETF日常成交量远(yuǎn)大于行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类产品的前提。

二是持有人结构。一般而言，个(gè)人投资(zī)者占比越(yuè)高，ETF的交(jiāo)易越活跃；机构投资者占比越(yuè)高，ETF的规模往往会越大。综(zōng)合而(ér)言(yán)，在投资者数量越(yuè)高情况(kuàng)下，该ETF往往会受到更高的市(shì)场认可(kě)度。今年一季度，汇金公司(sī)大(dà)手笔增持的沪深300ETF，均是大规模(mó)的(de)“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规模和(hé)流动性影(yǐng)响的典型(xíng)例证。

三是(shì)折溢(yì)价。这是观察流动(dòng)性的一个“反向指标”。ETF的交易(yì)往(wǎng)往受供求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由(yóu)此形(xíng)成的(de)折(zhé)溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价意味着(zhe)套利空(kōng)间(jiān)，会引来(lái)增量资金直到套利(lì)空间被抹平。因此，折(zhé)溢价(jià)幅(fú)度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利交易者等(děng)各(gè)方主体也会较(jiào)为成熟充分。

根据相关机构统计研(yán)究，从经验数据来看，日均成交额(é)是否(fǒu)达到3000万元，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个指标出发(fā)，可以观察到(dào)当前市场上ETF的流动性情况。以4月24日（周三）为一个观察(chá)样本，根据(jù)同花(huā)顺iFinD统计(jì)，24日当天(tiān)一共有804只股票(piào)型(xíng)ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深(shēn)300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产(chǎn)品的成交(jiāo)额更是突破了10亿元。但与此(cǐ)同时，有599只ETF的成交额不足3000万元(yuán)，占比(bǐ)超过(guò)70%。除了(le)一些(xiē)窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成(chéng)长ETF、创业板(bǎn)200ETF、创业板综ETF等(děng)宽(kuān)基(jī)产品。

市场(chǎng)人士指出(chū)，流动性(xìng)是(shì)ETF发展的重要指标，但流动(dòng)性背后(hòu)是(shì)ETF本身的工(gōng)具配置价值，考(kǎo)量(liàng)的是产品的(de)投(tóu)资策略和跟踪指数的(de)发展质量。流动性是ETF的生命线，但流动(dòng)性服务(wù)商不(bù)能从根(gēn)本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动(dòng)性(xìng)分化问题，基金公司应进一步深挖市场(chǎng)需求，推出(chū)更多具有现实(shí)生命力的产品。

责(zé)编：战术(shù)恒

校对：姚远‍‍