文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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