文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎ碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗o)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗