近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福阅历是什么意思电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家集(jí)成(chéng)电路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴阅历是什么意思发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的(de)比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴阅历是什么意思发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易(yì)。

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