4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失四大灵猴的兵器叫什么名字业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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